益生股份公布2012年業(yè)績快報，業(yè)績同比下滑95.03%：全年實(shí)現(xiàn)銷售收入6.01 億元，同比下滑21.93%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤0.12 億元，同比下滑95.03%，對應(yīng)EPS0.04 元；從而折算出2012Q4 公司凈利潤虧損0.3 億元，同比下滑191%。業(yè)績下滑幅度基本符合我們此前預(yù)計(jì)。
2012 年4 季度公司主導(dǎo)產(chǎn)品父母代和商品代雞苗價格雖有回升，但仍低于盈虧平衡線以下，從而導(dǎo)致業(yè)績持續(xù)虧損。公司父母代雞苗均價由三季度的6-10 元/套，回升至Q4 的11-12 元/套左右，但仍低于13元/套左右的成本。與此同時，商品代雞苗價格受“速生雞”事件影響，在年底一度跌至0.3 元/羽，從而引起Q4 均價維持在1.8-2 元/羽之間，而行業(yè)成本在2.5-2.6 元/羽，延續(xù)三季度以來的虧損態(tài)勢。
繼續(xù)看好雞苗價格反彈驅(qū)動的短期機(jī)會
截止2 月25 日，商品代雞苗價格已經(jīng)從去年四季度0.3 元/羽低點(diǎn)反彈至3 元/羽，父母代雞苗價格也由6 元/套反彈至14-16 元/套（圖表1-2）。展望未來，我們對短期商品代雞苗價格短期走勢依舊樂觀，其原因在于3 月底前季節(jié)性和行業(yè)補(bǔ)庫對雞苗的需求將繼續(xù)環(huán)比提升，而供給端因中小型父母代種雞養(yǎng)殖企業(yè)的退出與減產(chǎn)得到削減。
需求端——季節(jié)性補(bǔ)欄高峰尚未出現(xiàn)
由于大量合同養(yǎng)殖戶等還未正式補(bǔ)欄，近期中小型散養(yǎng)戶補(bǔ)欄占比較大，所以等養(yǎng)殖場人員在元宵節(jié)返工后大規(guī)模補(bǔ)欄仍將持續(xù)。此外，3 月份全國毛雞供需關(guān)系較為樂觀，肉雞價格有一定支撐，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄需求仍將旺盛。因去年12 月份速生雞事件以后，下游養(yǎng)殖戶出現(xiàn)大量恐慌性空欄，空欄率約為20-30%，即使春節(jié)后養(yǎng)殖戶大量補(bǔ)欄，肉雞有45 天的養(yǎng)殖周期，因此供給量最早要到4 月份才可能大幅增加；而前期雞肉價格低迷，屠宰場去庫存情況普遍，整體凍雞肉庫存維持低位，因此3 月份全國白羽毛雞供給仍將偏緊。而且隨著3 月份后學(xué)校和工地等雞肉消費(fèi)區(qū)域逐漸恢復(fù)需求，整體來說3 月份雞肉供需關(guān)系較為樂觀，雞價大跌可能性較小，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄需求仍然旺盛。
供給端——觀察到小企業(yè)有退出和減產(chǎn)的現(xiàn)象
我們草根調(diào)研得出去年10 月份后小孵化場父母代種雞產(chǎn)能減產(chǎn)20-30%，很多中小企業(yè)將原來養(yǎng)殖60 多周的肉種雞在40 多周左右就提前淘汰，產(chǎn)能被強(qiáng)制削減，而這種方式下商品代雞苗產(chǎn)能重新釋放要半年滯后期（新進(jìn)種雞23 周產(chǎn)蛋+3 周孵化），因此在3-4 月份之前商品代雞苗孵化場產(chǎn)能供給繼續(xù)受限。
但同時需要看到，益生股份的中長期邏輯必須建立在“豬－雞－雞苗”價格聯(lián)動的邏輯基石上。若2013 年秋冬季節(jié)豬價反轉(zhuǎn)向上趨勢確立，則雞苗價格彈性最大，進(jìn)而有望帶動2014 年益生股份盈利實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。
與此同時，我們繼續(xù)看好周期谷底的行業(yè)洗牌中公司利潤份額的提升。益生的父母代肉種雞市場占有率達(dá)到1/3，作為擁有規(guī)模和成本優(yōu)勢的行業(yè)領(lǐng)袖，歷史經(jīng)驗(yàn)表明一旦父母代雞苗價格觸及益生的盈虧平衡線就是行業(yè)底部區(qū)域出現(xiàn)的標(biāo)志，此時競爭對手已經(jīng)深度虧損、開始縮減引種量。價格跌得越多，行業(yè)洗牌越充分，與此同時，益生持續(xù)穩(wěn)健的擴(kuò)張將繼續(xù)擴(kuò)大市場份額，在下一輪周期波動中攫取更大的利潤。保障益生股份利潤份額提升的能力來自自公司的核心競爭力——引種規(guī)模居前，擁有領(lǐng)先的技術(shù)、服務(wù)和品牌優(yōu)勢等因素。
投資建議及評級
預(yù)計(jì) 2012-14 年凈利潤分別為0.12、0.74、3.55 億元，同比增長-95%、316%、382%，對應(yīng)EPS 分別為0.04、0.26、1.26 元。公司盈利受到強(qiáng)價格波動周期的影響，雖暫處周期性景氣低點(diǎn)，但公司的核心競爭力已經(jīng)并將繼續(xù)使得公司在一輪輪周期洗牌中占據(jù)更大的市場和利潤份額。我們短期看好雞苗價格上升驅(qū)動的交易性機(jī)會，中期建議把握2013Q4 豬價和整體養(yǎng)殖價格周期向上拐點(diǎn)出現(xiàn)時的戴維斯雙升，維持益生股份“增持”評級，目標(biāo)價12.6-15.2 元，對應(yīng)2014 年10-12xPE。
2012 年4 季度公司主導(dǎo)產(chǎn)品父母代和商品代雞苗價格雖有回升，但仍低于盈虧平衡線以下，從而導(dǎo)致業(yè)績持續(xù)虧損。公司父母代雞苗均價由三季度的6-10 元/套，回升至Q4 的11-12 元/套左右，但仍低于13元/套左右的成本。與此同時，商品代雞苗價格受“速生雞”事件影響，在年底一度跌至0.3 元/羽，從而引起Q4 均價維持在1.8-2 元/羽之間，而行業(yè)成本在2.5-2.6 元/羽，延續(xù)三季度以來的虧損態(tài)勢。
繼續(xù)看好雞苗價格反彈驅(qū)動的短期機(jī)會
截止2 月25 日，商品代雞苗價格已經(jīng)從去年四季度0.3 元/羽低點(diǎn)反彈至3 元/羽，父母代雞苗價格也由6 元/套反彈至14-16 元/套（圖表1-2）。展望未來，我們對短期商品代雞苗價格短期走勢依舊樂觀，其原因在于3 月底前季節(jié)性和行業(yè)補(bǔ)庫對雞苗的需求將繼續(xù)環(huán)比提升，而供給端因中小型父母代種雞養(yǎng)殖企業(yè)的退出與減產(chǎn)得到削減。
需求端——季節(jié)性補(bǔ)欄高峰尚未出現(xiàn)
由于大量合同養(yǎng)殖戶等還未正式補(bǔ)欄，近期中小型散養(yǎng)戶補(bǔ)欄占比較大，所以等養(yǎng)殖場人員在元宵節(jié)返工后大規(guī)模補(bǔ)欄仍將持續(xù)。此外，3 月份全國毛雞供需關(guān)系較為樂觀，肉雞價格有一定支撐，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄需求仍將旺盛。因去年12 月份速生雞事件以后，下游養(yǎng)殖戶出現(xiàn)大量恐慌性空欄，空欄率約為20-30%，即使春節(jié)后養(yǎng)殖戶大量補(bǔ)欄，肉雞有45 天的養(yǎng)殖周期，因此供給量最早要到4 月份才可能大幅增加；而前期雞肉價格低迷，屠宰場去庫存情況普遍，整體凍雞肉庫存維持低位，因此3 月份全國白羽毛雞供給仍將偏緊。而且隨著3 月份后學(xué)校和工地等雞肉消費(fèi)區(qū)域逐漸恢復(fù)需求，整體來說3 月份雞肉供需關(guān)系較為樂觀，雞價大跌可能性較小，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄需求仍然旺盛。
供給端——觀察到小企業(yè)有退出和減產(chǎn)的現(xiàn)象
我們草根調(diào)研得出去年10 月份后小孵化場父母代種雞產(chǎn)能減產(chǎn)20-30%，很多中小企業(yè)將原來養(yǎng)殖60 多周的肉種雞在40 多周左右就提前淘汰，產(chǎn)能被強(qiáng)制削減，而這種方式下商品代雞苗產(chǎn)能重新釋放要半年滯后期（新進(jìn)種雞23 周產(chǎn)蛋+3 周孵化），因此在3-4 月份之前商品代雞苗孵化場產(chǎn)能供給繼續(xù)受限。
但同時需要看到，益生股份的中長期邏輯必須建立在“豬－雞－雞苗”價格聯(lián)動的邏輯基石上。若2013 年秋冬季節(jié)豬價反轉(zhuǎn)向上趨勢確立，則雞苗價格彈性最大，進(jìn)而有望帶動2014 年益生股份盈利實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。
與此同時，我們繼續(xù)看好周期谷底的行業(yè)洗牌中公司利潤份額的提升。益生的父母代肉種雞市場占有率達(dá)到1/3，作為擁有規(guī)模和成本優(yōu)勢的行業(yè)領(lǐng)袖，歷史經(jīng)驗(yàn)表明一旦父母代雞苗價格觸及益生的盈虧平衡線就是行業(yè)底部區(qū)域出現(xiàn)的標(biāo)志，此時競爭對手已經(jīng)深度虧損、開始縮減引種量。價格跌得越多，行業(yè)洗牌越充分，與此同時，益生持續(xù)穩(wěn)健的擴(kuò)張將繼續(xù)擴(kuò)大市場份額，在下一輪周期波動中攫取更大的利潤。保障益生股份利潤份額提升的能力來自自公司的核心競爭力——引種規(guī)模居前，擁有領(lǐng)先的技術(shù)、服務(wù)和品牌優(yōu)勢等因素。
投資建議及評級
預(yù)計(jì) 2012-14 年凈利潤分別為0.12、0.74、3.55 億元，同比增長-95%、316%、382%，對應(yīng)EPS 分別為0.04、0.26、1.26 元。公司盈利受到強(qiáng)價格波動周期的影響，雖暫處周期性景氣低點(diǎn)，但公司的核心競爭力已經(jīng)并將繼續(xù)使得公司在一輪輪周期洗牌中占據(jù)更大的市場和利潤份額。我們短期看好雞苗價格上升驅(qū)動的交易性機(jī)會，中期建議把握2013Q4 豬價和整體養(yǎng)殖價格周期向上拐點(diǎn)出現(xiàn)時的戴維斯雙升，維持益生股份“增持”評級，目標(biāo)價12.6-15.2 元，對應(yīng)2014 年10-12xPE。
