事件
　　公司公布3季報,公司前3季度實現(xiàn)營業(yè)收入55664.14百萬元,同比增長9.65%,前3季度歸屬于上市公司股東的凈利潤1473.62百萬元,同比下滑29.27%,攤薄每股收益0.85元。其中,第3季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入19797.46百萬元,同比下滑10.28%,單季凈利潤476.96百萬元,同比下滑50.96%,單季度攤薄每股收益0.27元。(已追溯調整2011年數據,為可比口徑)投資要點
　　民生銀行股權投資收益占公司前3季度凈利潤的68.91%。民生銀行今年前3季度的凈利潤為28810百萬元,根據新希望目前的持股比例,我們推算出民生銀行股權投資收益(不需要重復繳納所得稅)給新希望貢獻了大約1015.55百萬元凈利潤,占比為68.91%。
　　3季度農牧業(yè)務仍未見明顯起色。從同比的角來看,公司3季報凈利潤負增長幅度比中報(-10.29%)進一步擴大的原因在于:(1)去年3季度畜禽肉價格和雞鴨苗價格大幅上漲并達到本輪周期的景氣高點,從而使得去年3季度是業(yè)績基數最高的一個季度;(2)從環(huán)比的趨勢來看,3季度的畜禽產品和雞鴨苗價格環(huán)比持續(xù)低迷,其中雞鴨苗價格同比仍有70%多的跌幅,從而導致公司的屠宰肉制品業(yè)務和養(yǎng)殖業(yè)務難見明顯起色。我們預期本輪行業(yè)周期下行對公司帶來的經營壓力可能要到明年上半年才有望得到充分的釋放。
　　3季度毛利率環(huán)比大致保持穩(wěn)定。公司前3季度的綜合毛利率為5.33%,其中3季度單季度的毛利率為5.12%。由屠宰肉制品和雞鴨苗等農牧業(yè)務運行情況未見明顯起色,公司3季度的毛利率環(huán)比2季度大致持平。
　　財務與估值
　　我們預計公司2012-2014年EPS分別為1.31元、1.55元和1.93元。參考農牧可比公司和銀行股的估值水平,我們分別給予公司農牧業(yè)務和銀行股權投資收益2013年17倍PE和4倍PE的估值,目標價16.06元,維持公司“增持”的投資評級。
　　風險提示
　　11月的限售股解禁風險。上游原料價格波動風險和下游養(yǎng)殖業(yè)風險。