事件
　　公司公布3季報(bào),公司前3季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55664.14百萬元,同比增長9.65%,前3季度歸屬于上市公司股東的凈利潤1473.62百萬元,同比下滑29.27%,攤薄每股收益0.85元。其中,第3季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19797.46百萬元,同比下滑10.28%,單季凈利潤476.96百萬元,同比下滑50.96%,單季度攤薄每股收益0.27元。(已追溯調(diào)整2011年數(shù)據(jù),為可比口徑)投資要點(diǎn)
　　民生銀行股權(quán)投資收益占公司前3季度凈利潤的68.91%。民生銀行今年前3季度的凈利潤為28810百萬元,根據(jù)新希望目前的持股比例,我們推算出民生銀行股權(quán)投資收益(不需要重復(fù)繳納所得稅)給新希望貢獻(xiàn)了大約1015.55百萬元凈利潤,占比為68.91%。
　　3季度農(nóng)牧業(yè)務(wù)仍未見明顯起色。從同比的角來看,公司3季報(bào)凈利潤負(fù)增長幅度比中報(bào)(-10.29%)進(jìn)一步擴(kuò)大的原因在于:(1)去年3季度畜禽肉價(jià)格和雞鴨苗價(jià)格大幅上漲并達(dá)到本輪周期的景氣高點(diǎn),從而使得去年3季度是業(yè)績基數(shù)最高的一個(gè)季度;(2)從環(huán)比的趨勢來看,3季度的畜禽產(chǎn)品和雞鴨苗價(jià)格環(huán)比持續(xù)低迷,其中雞鴨苗價(jià)格同比仍有70%多的跌幅,從而導(dǎo)致公司的屠宰肉制品業(yè)務(wù)和養(yǎng)殖業(yè)務(wù)難見明顯起色。我們預(yù)期本輪行業(yè)周期下行對公司帶來的經(jīng)營壓力可能要到明年上半年才有望得到充分的釋放。
　　3季度毛利率環(huán)比大致保持穩(wěn)定。公司前3季度的綜合毛利率為5.33%,其中3季度單季度的毛利率為5.12%。由屠宰肉制品和雞鴨苗等農(nóng)牧業(yè)務(wù)運(yùn)行情況未見明顯起色,公司3季度的毛利率環(huán)比2季度大致持平。
　　財(cái)務(wù)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為1.31元、1.55元和1.93元。參考農(nóng)牧可比公司和銀行股的估值水平,我們分別給予公司農(nóng)牧業(yè)務(wù)和銀行股權(quán)投資收益2013年17倍PE和4倍PE的估值,目標(biāo)價(jià)16.06元,維持公司“增持”的投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　11月的限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。上游原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和下游養(yǎng)殖業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。