10月25日晚間，龍大肉食公告三季報(bào)。三季報(bào)顯示，公司前三季度營(yíng)收58.91億元，同比增長(zhǎng)29.68%，凈利潤(rùn)1.27億元，同比下滑22.90%，凈利潤(rùn)下滑幅度低于半年報(bào)預(yù)告。其中三季度營(yíng)收22.68億元，同比增長(zhǎng)38.45%，凈利潤(rùn)0.40億元，同比增長(zhǎng)26.98%。
龍大肉食為山東省豬肉食品全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，近年來(lái)通過(guò)自建以及外延擴(kuò)張的方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷的快速放量。從三季報(bào)的數(shù)據(jù)來(lái)看，控股股東的變更為其發(fā)展帶來(lái)了一些新的變化。
整合初見成效
2018 年6月8日，龍大肉食發(fā)布公告，宣布控股股東龍大集團(tuán)擬以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，向怡君控股旗下藍(lán)潤(rùn)投資轉(zhuǎn)讓其所持有的龍大肉食約7560萬(wàn)股股份。8月，藍(lán)潤(rùn)投資與龍大集團(tuán)簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》和《表決權(quán)委托協(xié)議》取得控股股東地位。從三季報(bào)數(shù)據(jù)和龍大肉食近期表現(xiàn)來(lái)看，雙方戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。
稍早前，龍大肉食與四川食品達(dá)成戰(zhàn)略合作，進(jìn)入四川市場(chǎng)，共同建立安全可追溯的食品養(yǎng)殖、加工、物流、貿(mào)易骨干網(wǎng)絡(luò)，促進(jìn)四川省生豬養(yǎng)殖屠宰產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代。
山東龍大肉食品股份有限公司成立于2003年7月，于2014年6月上市。公司專業(yè)從事肉食品加工，目前已形成集種豬繁育、飼料生產(chǎn)、生豬養(yǎng)殖、屠宰分割、熟食加工、食品檢驗(yàn)、銷售渠道建設(shè)為一體的“全產(chǎn)業(yè)鏈”發(fā)展模式。
值得注意的是，龍大肉食引入藍(lán)潤(rùn)投資作為戰(zhàn)略投資者，對(duì)其生產(chǎn)端和銷售端都有積極作用。藍(lán)潤(rùn)及其母公司怡君控股在西南特別是四川地區(qū)深耕多年，產(chǎn)業(yè)豐富，資源優(yōu)勢(shì)明顯。而之前龍大肉食扎根山東，收入主要來(lái)源于山東本省以及華東地區(qū)，在西南等其他地區(qū)影響力較弱，2017年公司在西南地區(qū)的營(yíng)收為1.72億，僅占公司總營(yíng)業(yè)收入的2.62%。
在生產(chǎn)端，四川省生豬產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯，為中國(guó)養(yǎng)豬第一大省，年存出欄量、肉產(chǎn)量連續(xù)多年位居全國(guó)第一，2017年四川生豬出欄量達(dá)6579.1萬(wàn)頭，2016年豬肉產(chǎn)量494.48萬(wàn)噸。 地區(qū)資源優(yōu)勢(shì)與公司業(yè)務(wù)有緊密的契合點(diǎn)，而藍(lán)潤(rùn)及其母公司怡君控股在西南地區(qū)特別是四川的深厚基礎(chǔ)有望促進(jìn)公司在西南地區(qū)開展生產(chǎn)業(yè)務(wù)。
怡君控股長(zhǎng)期扎根實(shí)業(yè)，堅(jiān)守產(chǎn)業(yè)賦能，戰(zhàn)略收購(gòu)龍大肉食以來(lái)，多措并舉，助力上市公司產(chǎn)能擴(kuò)張、全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。龍大肉食三季報(bào)也從側(cè)面反映出戰(zhàn)略協(xié)同在二者間的化學(xué)反應(yīng)。
在全產(chǎn)業(yè)鏈布局上，頻頻收購(gòu)為龍大肉食加碼屠宰產(chǎn)能。10月20日，營(yíng)業(yè)收入超過(guò)20億元、年屠宰生豬200萬(wàn)頭產(chǎn)能的濰坊振祥正式納入龍大肉食產(chǎn)業(yè)版圖旗下，顯然將快速增加公司生豬屠宰量和營(yíng)業(yè)收入，為龍大肉食的快速發(fā)展創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
事實(shí)上，這并不是一次淺嘗輒止的收購(gòu)行動(dòng)。此前，龍大肉食已有意向一舉收購(gòu)臨沂順發(fā)，進(jìn)一步夯實(shí)在山東地區(qū)生豬屠宰領(lǐng)域的占有率，并向年屠宰1000萬(wàn)頭生豬規(guī)模進(jìn)擊。
龍大肉食的擴(kuò)張步伐或許并未停歇。三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期末，短期借款較上年年末增加4.79億元，增長(zhǎng)率903.77%，主要原因?yàn)闉楸ＷC公司業(yè)務(wù)發(fā)展，增加了流動(dòng)資金借款。
據(jù)2017年年報(bào)，龍大肉食的發(fā)展規(guī)劃為：首先，繼續(xù)擴(kuò)大屠宰規(guī)模；其次，拓展養(yǎng)殖產(chǎn)能；最后，加快市場(chǎng)渠道拓展。根據(jù)今年以來(lái)陸續(xù)發(fā)布的公告，目前已經(jīng)完成了對(duì)振祥食品70%的股權(quán)的收購(gòu)，收購(gòu)臨沂順發(fā)60%的股權(quán)亦在進(jìn)行之中。在如此巨大的行業(yè)整合機(jī)會(huì)前，龍大肉食在新股東支持的背景下，正在步入新的發(fā)展階段。
全產(chǎn)業(yè)鏈抵抗周期波動(dòng)
龍大肉食上市以來(lái)收入保持穩(wěn)定的內(nèi)生增長(zhǎng)。2018年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.91億元，同比增長(zhǎng)29.68%，繼續(xù)保持著強(qiáng)勁的內(nèi)生增長(zhǎng)。
而2017年年報(bào)中，龍大肉食已籌劃出近期發(fā)展規(guī)劃，在繼續(xù)擴(kuò)大屠宰規(guī)模和拓展養(yǎng)殖產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，加快市場(chǎng)渠道拓展。
相對(duì)于國(guó)外屠宰行業(yè)的高集中度，國(guó)內(nèi)屠宰行業(yè)集中度偏低，如美國(guó)CR5的占比為77.8%，最大的史密斯菲爾德美國(guó)市場(chǎng)占比30.4%，而國(guó)內(nèi)最大的屠宰企業(yè)雙匯的屠宰量2017年僅為1427萬(wàn)頭，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額僅約為2%，行業(yè)內(nèi)存在巨大的整合空間
回溯龍大肉食歷年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可知，單季度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)從未虧損過(guò)，主要原因系公司為全產(chǎn)業(yè)鏈布局，該公司業(yè)務(wù)范圍涉及養(yǎng)殖、屠宰、肉制品，因此能夠通過(guò)各環(huán)節(jié)的調(diào)整平滑生豬價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。
公司上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?，根?jù)財(cái)報(bào)測(cè)算可知，主要是公司養(yǎng)殖利潤(rùn)的下滑。如2018年上半年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為8678.44萬(wàn)元，下滑34.84%，養(yǎng)殖板塊（龍大養(yǎng)殖）凈利潤(rùn)2220.97萬(wàn)元，同比下滑74.73%，而屠宰+肉制品業(yè)務(wù)受益于豬價(jià)下滑，2018年上半年凈利潤(rùn)反而同比大幅增長(zhǎng)42.51%，達(dá)到6457.47萬(wàn)元。
三季度報(bào)顯示，龍大肉食單季度實(shí)現(xiàn)4048.9萬(wàn)元凈利潤(rùn)，公司迅速走出二季度單季業(yè)績(jī)低點(diǎn)，也是公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)。
龍大肉食在肉食品行業(yè)深耕多年，對(duì)行業(yè)周期的把握精準(zhǔn)，三季度存貨為8.73億元，較年初大幅增長(zhǎng)49.50%，主要是由于精準(zhǔn)把握行業(yè)周期，在上半年生豬價(jià)格大跌之際，利用公司先進(jìn)的冷庫(kù)進(jìn)行了戰(zhàn)略冷凍肉儲(chǔ)備，待豬肉價(jià)格回暖后，公司便可獲得較大價(jià)差而提升公司凈利潤(rùn)。
值得注意的是，今年8月份爆發(fā)的非洲豬瘟，有望加速生豬產(chǎn)能的去清。此次豬瘟疫情發(fā)生后，暫停生豬外調(diào)，禁運(yùn)造成疫區(qū)中的主調(diào)出區(qū)供給增加、豬價(jià)短暫下跌，主銷區(qū)供給偏緊、豬價(jià)漲幅明顯，而此次豬瘟主要發(fā)生在養(yǎng)豬大省，如東北、華東、華北，其中東北是各大集團(tuán)未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張的主戰(zhàn)場(chǎng)，因此會(huì)極大的抑制產(chǎn)能的擴(kuò)張，并加速產(chǎn)能出清。
隨著產(chǎn)能出清，豬價(jià)有望在明年再上臺(tái)階。憑借全產(chǎn)業(yè)鏈布局，龍大肉食有望受益生豬價(jià)格上漲帶來(lái)的利潤(rùn)提升。
業(yè)績(jī)?cè)鏊俟拯c(diǎn)已現(xiàn)
近年來(lái)，龍大肉食收入持續(xù)快速增長(zhǎng)，由2013年的31.58億元，增長(zhǎng)至2017年的65.73億元， 年化復(fù)合增速高達(dá)26%，但是利潤(rùn)端，受豬肉價(jià)格影響呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)。2017 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.73億元，同比增長(zhǎng)20.60%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.88億元，同比增長(zhǎng)-19.18%。
天風(fēng)證券研報(bào)指出，屠宰的利潤(rùn)取決于豬肉價(jià)格與生豬價(jià)格差，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看。豬價(jià)下行周期中，價(jià)差較大， 屠宰利潤(rùn)較高；豬價(jià)上行周期中，價(jià)差較小，屠宰利潤(rùn)較少。2016年6月初，豬價(jià)見頂，當(dāng)前正處于豬價(jià)下行周期，屠宰盈利大幅提升。公司2017年開始通過(guò)內(nèi)生和外延的方式實(shí)現(xiàn)屠宰量的快速放量，將有效對(duì)沖掉生豬養(yǎng)殖板塊利潤(rùn)的減少，并將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)谪i價(jià)下行周期中持續(xù)增長(zhǎng)。
從凈利潤(rùn)的角度來(lái)看，公司同比下降幅度已經(jīng)放緩，上半年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)同比降幅為34.84%，三季度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)同比降幅已縮減至22.90%，同時(shí)公司預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為1.60-1.79億元，同比降幅再度縮減至5%-15%?？梢姽緲I(yè)績(jī)?cè)鏊俟拯c(diǎn)已在三季度出現(xiàn)。
從單季度凈利潤(rùn)看，三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市歸屬股東凈利潤(rùn)0.40億元，同比增長(zhǎng)26.98%，四季度按照公司的業(yè)績(jī)預(yù)告可知，公司實(shí)現(xiàn)歸屬上市歸屬股東凈利潤(rùn)0.33-0.51億元，同比增長(zhǎng)41.7%-123.4%。
