雙匯公司發(fā)布2017年半年度公告，2017年上半年實現營業(yè)收入240.5億，同比下降5.8%；實現歸母凈利潤19.0億，同比下11.5%；實現毛利率18.7%，同比提升0.7pct。2017Q2實現營業(yè)收入118.2億，同比下降7.6%；實現歸母凈利潤10.3億，同比下降4.8%；實現毛利率20.6%，同比提升2.7pct。公司業(yè)績表現符合市場預期。

　　豬價下跌促進盈利改善，生鮮豬肉和肉制品量利齊升。隨著環(huán)保因素影響逐漸減弱以及母豬補欄恢復，自2016年6月份以來生豬價格持續(xù)下跌，目前自繁自養(yǎng)生豬價格為14.23元/公斤。受益于豬價下跌，公司上半年尤其二季度屠宰量及肉制品銷量增長態(tài)勢較好，上半年實現生豬屠宰量634萬頭（同比+2.2%）、鮮凍肉及肉制品銷量145.5萬噸（同比+1.0%），其中二季度生豬屠宰量344萬頭（同比+26.2%）、鮮凍肉及肉制品銷量75.3萬噸（同比+3.9%）；此外生豬價格下跌使得公司毛利率水平進一步提升，2016Q2公司毛利率為17.8%，2017Q1為17.0%，2017Q2提升到20.6%，同比和環(huán)比提升幅度較大。目前豬價處于下降周期，隨著母豬補欄量及生豬出欄量的持續(xù)恢復，預計未來豬價還將進一步下跌，公司生鮮豬肉和肉制品的銷量和毛利率改善有望持續(xù)提升。

　　肉制品結構優(yōu)化持續(xù)進行，低溫產品穩(wěn)定增長。公司肉制品板塊處于轉型升級階段，低檔高溫肉制品逐漸被高檔高溫肉制品、低溫肉制品及其他休閑食品替代，為公司未來肉制品業(yè)務的持續(xù)增長注入新的活力。目前低檔高溫肉制品銷量下降較快，高檔產品保持增長態(tài)勢；公司加大低溫肉制品的投入力度，保持低溫肉制品的收入規(guī)模逐漸擴大；此外公司還通過引進史密斯菲爾德的肉制品在國內推廣美式產品，目前在鄭州的生產基地已經投產，根據尼爾森統(tǒng)計數據，其市場規(guī)模緊隨雙匯、荷美爾之后，位居國內第三；為順應消費升級，公司還將目光投向休閑食品及大健康產品。今年公司將投放70多個新產品，隨著低溫肉制品及新產品逐漸上量，未來肉制品業(yè)務有望實現穩(wěn)定增長。

　　盈利預測與投資建議。預計2017-2019年EPS分別為1.36元、1.47元、1.58元，未來三年歸母凈利潤復合增速5.7%。考慮到公司持續(xù)的產品結構升級帶來的收入規(guī)模增長和盈利能力的提升，給予公司2018年17倍估值，對應目標價25元，首次覆蓋，給予“增持”評級。