摘要：肉制品業(yè)務占雙匯收入43%，毛利75%，成本波動將帶來業(yè)績較大變化，是公司利潤主要來源。報告通過分析豬肉與雞肉價格變化與配比情況、進口肉與國產(chǎn)肉替代關(guān)系，以及庫存肉影響三個因素，分析原料肉價變動對于肉制品利潤的影響。
肉制品成本變化來自于雞價與豬肉共振：豬肉與雞肉存在替代關(guān)系，公司根據(jù)二者差價來調(diào)配使用比例：考慮成本收益情況，二者價差擴大時，雞肉占比將提升;考慮產(chǎn)品品質(zhì)，價差縮小時，豬肉占比將提升。展望17年，引種量持續(xù)下行，供給收縮背景下，預計雞肉價格可能同比+5%。生豬存欄企穩(wěn)豬價進入下降通道，預計豬價下降15%-20%，利于利潤率回升。由于豬價跌、雞價可能上漲，豬肉使用占比有望提升，綜合考慮，預計17年肉制品毛利率提升約1.7pct，豬價下跌已成定局，具體毛利率變化需要緊跟雞價走勢。
中美豬肉價差約50%，長期存在，進口肉增加提升盈利能力。
美國生豬集約化養(yǎng)殖+飼料成本極低，導致中美豬肉長期存在價差（進口肉含稅價格約為國內(nèi)50%），價差拉大時傾向于增加進口數(shù)量。限制進口肉高增長壁壘在于檢疫檢驗冷庫容量以及美國無瘦肉精豬肉產(chǎn)能有限。雙匯進口肉部分用于肉制品生產(chǎn)，利潤表現(xiàn)為成本的抵減;其余外銷，利潤表現(xiàn)為進口成本與國內(nèi)豬價之間價差。
預計17年進口肉數(shù)量同比增30%達40萬噸，將提升公司盈利能力。
原料肉庫存將產(chǎn)生減緩肉價波動與時滯兩大影響。公司可通過肉價上漲時使用低價庫存肉（庫存減少）；肉價下跌時補充低價庫存（庫存增加），來減緩肉價上漲的負面影響。因此庫存的影響在于：
一是減緩肉價上漲幅度；二是使得毛利率對原料肉價格的變化有一個季度的滯后。
盈利預測與投資建議：展望17年，肉制品銷量低個位數(shù)增長，豬價大概率下行推動利潤率回升，但雞價可能的上行將抑制肉制品毛利率過快上漲。中美豬肉價差長期存在，進口肉增加將提升利潤水平。
